成本几分钱，如何1年狂赚100亿？

经济网(jīngjìwǎng) | www.ceweekly.cn 都说生意不好(bùhǎo)做，没想到2025年，有公司(gōngsī)靠卖卡片一年就能赚100亿元。 日前，集换式卡牌领域龙头企业卡游向港股递交上市申请(shēnqǐng)，其招股书数据(shùjù)格外(géwài)吸睛：2024 年收入达100亿元，同比增长278%；毛利率(máolìlǜ)71.3%，盈利成绩远超同行，甚至盖过潮玩界明星企业泡泡玛特。 同样因为踩上风口而成绩亮眼，但卡(dànkǎ)游走的却是与泡泡玛特不同的路(lù)。 《中国经济周刊》记者 郑扬波(yángbō)|摄 泡泡玛特(mǎtè)以LABUBU、Molly等独家(dújiā)IP火爆出圈，卡游却高度依赖非独家IP。一个少而精、做深做透，在被泡泡玛特运营(yùnyíng)之前，很多IP并不火；一个靠数量取胜，什么火卖什么。 截至2024年底，卡游旗下的70个IP中仅有1个自有IP，而外部(wàibù)IP奥特曼、小马宝莉等五大(wǔdà)热门IP产品贡献了近九成收入。 这种模式虽让(ràng)卡游借热门IP东风快速打开市场，却也暗藏风险。大量IP授权协议将(jiāng)到期，2025年有(yǒu)38个、2026年39个、2027年7个。 这样一来，每年续签都是一场硬仗。例如(lìrú)，去年贡献不菲营收的蛋(dàn)仔派对IP，今年就面临到期风险。 一张成本几分钱的卡片，却一年狂赚几十亿元，怎么做到(zuòdào)的？ 以经常因为被家长吐槽而登上(dēngshàng)社会新闻版的小马宝莉卡(bǎolìkǎ)为例，其卡包种类繁多，分趣影包、彩虹包等多种(duōzhǒng)卡包，卡片还有CR、XR、USR、SGR、LSR、SC等多种稀有度等级。 更关键(guānjiàn)的是，这种卡包就像是无底洞——例如2元一包的趣影包，卡游客服就明确(míngquè)表示，没有全套版本，会一直更新。也就是说，怎么(zěnme)买也买不全。 在销售模式上，与泡泡(pàopào)玛特的实体体验店模式不同(bùtóng)，卡游的产品主要通过各种商超、玩具店、文具零售店等渠道销售。2024年(nián)，其来自线下经销渠道的销售收入占比接近(jiējìn)90%，公司直营渠道销售收入占比7.5%。 《中国经济周刊》记者 郑(zhèng)扬波|摄 从财务表现看，卡游堪称“IP印钞机”。招股书显示，2022年至2024年，其(qí)集换式(huànshì)卡牌毛利率从69.9%升至(shēngzhì)71.3%，2024年净利润同比增长378%，达44.66亿元。支撑这一数据的(de)，是其强大的产品设计与(yǔ)开发能力——招股书披露，公司2022年、2023年及2024年分别推出190个(gè)、236个及363个玩具系列。 2024年，卡游集换式(jíhuànshì)卡牌的平均售价为1.7元，按照毛利率71.3%计算，平均毛利约1.21元。剩下(shèngxià)的0.49元则是(shì)成本。 从中金公司研报中对(duì)卡游的成本结构成分(chéngfèn)分析来看，版权费（IP）占16%～18%，而直接材料(cáiliào)成本约为六成。以此数据估算，一包(yībāo)卡牌的成本中仅有约3毛钱用于纸张、油墨等直接材料，约7～9分钱用于IP版权费。 在业内看来，卡游的核心竞争力不止于“多产”，更(gèng)在于对IP生态的深度运营能力。其产品开发团队与(yǔ)IP运营中心采用嵌入式协作模式，打破了传统文创企业的部门壁垒：设计师直接参与(zhíjiēcānyù)IP世界观构建(gòujiàn)，故事策划师深度介入卡面工艺设计，这种跨部门融合的开发场景，成为(chéngwéi)卡游卡牌产品差异化的关键。 为何卡游执着于上市？深层原因或许来自(láizì)两个方面：一方面，其69个授权IP多为非独家合作，且38个IP授权协议将于2025年到期，2022—2024年授权费用从2.11亿元飙升至7.68亿元，2024年增幅近400%，高企的成本倒逼其必须加速研发(yánfā)自有IP以(yǐ)摆脱授权依赖；另一方面，当下“谷子(gǔzi)经济”热度持续(chíxù)，小马宝莉、哪吒等IP的市场爆发，让卡游试图借力资本市场东风，为品牌估值争取更大想象(xiǎngxiàng)空间(kōngjiān)。 然而，卡游(kǎyóu)上市之路并不平坦。 最受外界诟病的是(shì)，卡游的主要消费群体是小学生。虽其声称规范(guīfàn)未成年人消费行为，实际效果却不佳。 《中国经济周刊(zhōukān)》记者 崔晓萌|摄 在社交媒体上，“女儿(nǚér)沉迷抽小马宝莉妈妈扔卡扔到崩溃”“花钱抽卡成了小学生的社交货币”等话题屡上热(rè)搜。黑猫投诉平台显示，2025年前三个月，针对卡游(kǎyóu)官方线上抽卡渠道的未成年人退款等投诉近50起，暴露出消费(xiāofèi)管控漏洞。如何平衡商业发展(fāzhǎn)与社会担当，也是卡游上市后必须面对的关键问题。 12位顶级经济大咖(kā)的年度倾情之作！ 看(kàn)完秒变朋友圈经济课代表！ ????速抢这本“中国经济通关(tōngguān)秘笈”↓↓↓ 微信值班(zhíbān)：周琦 郑扬波